來源：新浪財經(jīng)

摘要：

回顧2020年鋼材走勢，春節(jié)前市場還是普遍樂觀，春節(jié)期間受突如其來的疫情影響，消費(fèi)呈現(xiàn)斷崖式下跌，3月中旬庫存創(chuàng)了歷史新高，螺紋鋼、熱卷現(xiàn)貨價格較節(jié)前普降350~600元/噸左右。隨后國家出臺一系列貨幣及財政政策，放寬信用，穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)，拉動消費(fèi)，一大批重點(diǎn)項(xiàng)目開工建設(shè)，地產(chǎn)投資平穩(wěn)發(fā)展，制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，表觀消費(fèi)超出市場預(yù)期，鋼材庫存得以快速去化，呈現(xiàn)供需兩旺格局，致使開啟了長達(dá)8~9個月的價格上漲行情。

供應(yīng)端：2020年國內(nèi)鋼材供給大幅提升，表現(xiàn)為：（1）國內(nèi)鋼材產(chǎn)量大幅提升；（2）進(jìn)口資源增多，出口減少，內(nèi)外疊加，國內(nèi)鋼材供給增幅明顯。經(jīng)華泰期貨研究院測算，2020年1-10月全國生鐵累計產(chǎn)量7.39億噸，同比增長6.6%，粗鋼累計產(chǎn)量8.98億噸，同比增長7.3%。受疫情影響，進(jìn)口資源大幅增加，出口減少，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計，1-10月我國累計進(jìn)口鋼材1770.5萬噸，同比增長73.9%；累計出口鋼材4442.5萬噸，同比下降19.3%。

需求端：一季度，受到春節(jié)假期和疫情影響，鋼材需求長時間處于低位；疫情之后，受益于國家各項(xiàng)貨幣及財政政策，二季度基建發(fā)力，下半年房建趕工發(fā)力，機(jī)械、家電、新能源汽車等下游行業(yè)銷售火爆，制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，鋼材消費(fèi)呈現(xiàn)爆發(fā)式增長，經(jīng)華泰期貨研究院測算，1-10月份粗鋼表觀消費(fèi)8.73億噸，同比增長10.8%。

庫存方面：疫情期間，由于受各行業(yè)停工停產(chǎn)影響，庫存累至歷史高位，3月中旬鋼材庫存一度同比增長65.6%，隨著3月底疫情控制后，國家刺激政策不斷實(shí)施，鋼材庫存得以快速去化，在鋼材供需雙旺的格局下，全年庫存呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢；目前仍在去庫狀態(tài)，庫存結(jié)構(gòu)不斷改善。

鋼材利潤：隨著供給側(cè)改革接近尾聲，鋼材利潤也在逐漸下降，與前幾年超高利潤相比，2020年利潤小幅回落，已經(jīng)接近2016年水平。2020年以來，鐵礦石、焦炭、廢鋼、煉焦煤等主要原料價格普遍上漲，持續(xù)高位運(yùn)行，很大程度上侵蝕了成材利潤，經(jīng)華泰期貨研究院測算，2020年唐山地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)螺紋鋼、熱卷利潤保持在300~400元/噸左右。隨著焦化行業(yè)去產(chǎn)能的實(shí)施，以及海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計2021年焦炭、鐵礦等原料供給偏緊缺，價格仍有望大幅上漲，因此，2021年的鋼材利潤有望進(jìn)一步下降。

鋼材價格：受疫情影響，春節(jié)后螺紋鋼、熱卷現(xiàn)貨價格普降350~600元/噸左右。隨后國家出臺一系列貨幣及財政政策，致使鋼材消費(fèi)爆發(fā)式增長，庫存快速去化，鋼材價格一路上漲。在9月份，由于受地產(chǎn)調(diào)控、基建資金吃緊、進(jìn)口資源沖擊等因素影響，銷售走弱，庫存出現(xiàn)小幅累積，盤面經(jīng)歷了一個多月調(diào)整。進(jìn)入10月份，受地產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)、制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇、出口大幅改善等因素影響，使得價格重回上升通道，盤面價格也突破了前期高點(diǎn)，延續(xù)了疫情之后二、三季度的上漲行情，全年表現(xiàn)出V型反轉(zhuǎn)價格走勢。

展望2021年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)恢復(fù)，疊加2021年是“十四五”規(guī)劃開局之年，明確要求經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新成效，到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)。預(yù)計2021年GDP增速將達(dá)到8%，宏觀環(huán)境仍將維持總體寬松但邊際收緊，M2和社融增速小幅放緩、財政赤字率或由8.5%降至6.5%左右、地方專項(xiàng)債規(guī)模或仍將維持3萬億高位。預(yù)期2021年地產(chǎn)用鋼需求以平穩(wěn)為主，基建用鋼小幅增長，凈出口逐步復(fù)蘇，汽車、家電、制造業(yè)有望實(shí)現(xiàn)高增長，整體鋼材需求預(yù)計同比增長2%，庫存有望回歸正常水平。與此同時，供給端2021年產(chǎn)能置換和新建項(xiàng)目，預(yù)計生鐵產(chǎn)能新增2100萬噸，粗鋼產(chǎn)能增量3000萬噸左右，產(chǎn)量保持持續(xù)增長，但增幅低于2020年；鋼材利潤將進(jìn)一步收縮。總體上看，2021年供需相對平衡，估值中樞有望上行，向下受鐵礦、焦炭等原料價格及短流程生產(chǎn)成本支撐，向上空間受需求限制，投資上尋找供需錯配的節(jié)奏。

一、2020年鋼材市場行情回顧

回顧2020年走勢，春節(jié)前市場普遍樂觀，春節(jié)期間受突如其來的疫情影響，消費(fèi)呈現(xiàn)斷崖式下跌，3月中旬庫存創(chuàng)出歷史新高，根據(jù)Mysteel的數(shù)據(jù)，五大鋼材庫存合計3889萬噸，同比增長65.6%，同時期貨盤面也創(chuàng)出了年內(nèi)新低，螺紋鋼主力合約跌至3103元/噸，較春節(jié)前收盤價下跌近400元/噸，熱卷主力合約跌至2933元/噸，較農(nóng)歷春節(jié)前收盤價下跌近600元/噸，螺紋鋼現(xiàn)貨價格（參考Mysteel上海HRB400：20mm）由年初3750元/噸跌至3400元/噸附近，熱卷現(xiàn)貨價格（參考Mysteel上海Q235B：4.75mm）由年初3880元/噸跌至3200元/噸附近。

隨后國家出臺一系列積極的財政政策和寬松的貨幣政策，以穩(wěn)經(jīng)濟(jì)、穩(wěn)就業(yè)、促消費(fèi)為出發(fā)點(diǎn)，一大批重點(diǎn)項(xiàng)目開工建設(shè)，地產(chǎn)投資平穩(wěn)發(fā)展，制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，鋼材消費(fèi)屢超預(yù)期，庫存得到快速去化，按照鋼聯(lián)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，螺紋鋼連續(xù)單周去庫達(dá)100多萬噸，呈現(xiàn)出供需雙旺的格局，致使開啟了長達(dá)8~9個月的價格上漲行情，螺紋、熱卷盤面價格上漲將近1000~1300元/噸。在9月份，由于受地產(chǎn)調(diào)控、基建資金吃緊、進(jìn)口資源沖擊等因素影響，銷售走弱，庫存出現(xiàn)小幅累積，盤面經(jīng)歷了一個多月調(diào)整。進(jìn)入10月份，地產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)、制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇、出口大幅改善等因素影響，使得價格重回上升通道，盤面價格也突破了前期高點(diǎn)，延續(xù)了疫情之后二、三季度的上漲行情。

1.1 鋼材供給同比大幅提升

2020年以來，鋼材整體供給同比大幅提升，主要表現(xiàn)為兩方面因素：（1）國內(nèi)鋼材產(chǎn)量大幅提升；（2）海外進(jìn)口量加大，出口量減少，內(nèi)外疊加，鋼材供給明顯增加。

1.1.1 鋼材產(chǎn)量增長明顯

受疫情影響，2020年2月份生鐵產(chǎn)量同比負(fù)增長，隨后疫情逐步控制，各項(xiàng)刺激政策陸續(xù)出臺拉動消費(fèi)，同時隨著消費(fèi)的爆發(fā)，鋼材產(chǎn)量出現(xiàn)了歷史新高，高爐開工率一直處于高位，一改近幾年產(chǎn)量增速下滑的趨勢，2020年鋼材產(chǎn)量增幅明顯。

經(jīng)華泰期貨研究院測算，2020年1-10月全國生鐵產(chǎn)量7.39億噸，同比增長6.6%，粗鋼產(chǎn)量8.98億噸，同比增長7.3%；預(yù)計2020年全年生鐵產(chǎn)量8.93億噸，同比增長6.3%，粗鋼產(chǎn)量10.8億噸，同比增長6.9%。

圖1：國內(nèi)生鐵年度產(chǎn)量及同比增速 單位：萬噸，%

數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院

圖2：國內(nèi)粗鋼年度產(chǎn)量及同比增速 單位：萬噸，%

數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院

1.1.2 鋼材進(jìn)口大幅增加出口減少，增加了國內(nèi)供給

得益于國內(nèi)疫情及時控制，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較快，鋼材需求和價格表現(xiàn)較好，鋼材進(jìn)口量大幅增加，同時出口大幅減少；進(jìn)口資源的增多，一定程度上增加了國內(nèi)供給。

（1）鋼材進(jìn)口大幅增加

近年來鋼材進(jìn)口量相對平穩(wěn)，每年維持在1300萬噸左右。由于國內(nèi)疫情控制較國外迅速，需求爆發(fā)，并且價格出現(xiàn)快速反彈，進(jìn)口量大幅增加，2020年1-10月份中國進(jìn)口鋼材1770.5萬噸，相比去年增長73.9%，增幅明顯。

圖3：近年來國內(nèi)鋼材進(jìn)口及同比增速 單位：萬噸，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

隨著鋼材價格的回升，鋼坯的進(jìn)口量快速增長，2020年1-10月份鋼坯進(jìn)口1596萬噸，增幅達(dá)到了422.6%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了往年的同期水平。一方面，國內(nèi)疫情穩(wěn)定后需求迅速回升；另一方面，國外疫情爆發(fā)后需求不景氣，使得國外的鋼坯價格處于較低位置，致使進(jìn)口量增加。近兩個月以來，隨著國外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，鋼坯進(jìn)口量呈現(xiàn)回落態(tài)勢。

圖4：近年來國內(nèi)鋼坯進(jìn)口及同比增速 單位：萬噸，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

（2）鋼材出口持續(xù)下降

2020年1-10月，國內(nèi)鋼材出口總量4442.5萬噸，同比下降19.3%；而鋼坯的出口仍維持低位。鋼材出口量的減少主要受國外受疫情影響，需求大幅下降。目前隨著海外經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，鋼材需求逐步提升，出口下滑趨勢有望逐步扭轉(zhuǎn)。

圖5：近年來國內(nèi)鋼材出口及同比增速 單位：萬噸，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

圖6：近年來國內(nèi)鋼坯出口及同比增速 單位：萬噸，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

（3）粗鋼凈出口減量明顯，后續(xù)有望逐漸恢復(fù)

綜上所述，經(jīng)華泰期貨研究院測算，1-10月份折算后粗鋼凈出口量減少3317萬噸，同比減少72%，降幅明顯。目前隨著海外經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，鋼材凈出口量已觸底反彈，預(yù)計2021年上半年逐步恢復(fù)至正常水平。

圖7：粗鋼月度凈出口 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

1.2 鋼材消費(fèi)爆發(fā)式增長

受疫情影響，國家大幅“放水”對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，降準(zhǔn)、降息、加大財政赤字、發(fā)行各類債券等，M2同比大幅增長，天量貨幣引發(fā)天量需求。經(jīng)華泰期貨研究院測算，1-10月份粗鋼表觀消費(fèi)8.73億噸，同比增長10.8%；預(yù)計全年粗鋼消費(fèi)10.65億噸，同比增長10.6%。

分行業(yè)看，受國家重大項(xiàng)目開工建設(shè)，二季度基建消費(fèi)表現(xiàn)較為強(qiáng)勁，下半年地產(chǎn)行業(yè)受三道紅線影響，加快自身周轉(zhuǎn)，房建需求成為亮點(diǎn)，盤螺和螺紋的價差一直擴(kuò)大。熱卷方面，復(fù)工復(fù)產(chǎn)后，由于螺紋消費(fèi)較好，部分熱卷鐵水一度流向螺紋，后受益于制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇，出口增加，國內(nèi)國際雙循環(huán)需求，拉動了熱卷需求穩(wěn)定增長。

圖8：國內(nèi)粗鋼年度表觀消費(fèi)量 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院

1.3 鋼材庫存前高后低，持續(xù)優(yōu)化

疫情期間，由于受各行業(yè)停工停產(chǎn)影響，庫存累計歷史高位，3月中旬庫存創(chuàng)了歷史新高，同比增長65.6%，隨著3月底疫情控制后，國家刺激政策不斷實(shí)施，鋼材庫存得以快速去化，在鋼材供需雙旺的格局下，全年庫存呈現(xiàn)前高后低的態(tài)勢，目前鋼材庫存仍在持續(xù)改善中。

圖9：鋼材總庫存變化 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院

1.4 鋼材利潤環(huán)比回落

隨著供給側(cè)改革接近尾聲，鋼材利潤也在逐漸下降，與前幾年超高利潤相比，2020年利潤小幅回落，已經(jīng)接近2016年水平。2020年以來，鐵礦石、焦炭、廢鋼、焦煤等主要原料價格普遍上漲，持續(xù)高位運(yùn)行，很大程度上侵蝕了成材利潤，疊加環(huán)保成本、物流成本也有所上升，致使大部分企業(yè)效益同比有所下降。下半年，隨著鋼材價格的持續(xù)上漲，鋼材利潤得到極大修復(fù)。預(yù)計2020年唐山地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)螺紋鋼、熱卷利潤將保持在300-400元/噸左右。隨著焦化行業(yè)去產(chǎn)能的實(shí)施，以及海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，預(yù)計2021年焦炭、鐵礦等原料供給偏緊缺，價格仍有望大幅上漲，因此，2021年的鋼材利潤有望進(jìn)一步下降。

圖10：近幾年唐山地區(qū)優(yōu)質(zhì)企業(yè)螺紋與熱卷毛年均利潤對比 單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：華泰期貨研究院

1.5 鋼材價格V型走勢

受疫情影響，春節(jié)后螺紋鋼、熱卷現(xiàn)貨價格普降350~600元/噸左右。隨后國家出臺一系列貨幣及財政政策，致使鋼材消費(fèi)爆發(fā)式增長，庫存快速去化，價格一路上漲。在9月份，由于受地產(chǎn)調(diào)控、基建資金吃緊、進(jìn)口資源沖擊等因素影響，銷售走弱，庫存出現(xiàn)小幅累積，盤面經(jīng)歷了一個多月調(diào)整。進(jìn)入10月份，地產(chǎn)加速周轉(zhuǎn)、制造業(yè)強(qiáng)勁復(fù)蘇、出口大幅改善等因素影響，使得價格重回上升通道，盤面價格也突破了前期高點(diǎn)，延續(xù)了疫情之后二、三季度的上漲行情，全年表現(xiàn)出V型價格走勢。

圖11：上海螺紋與熱卷現(xiàn)貨價格走勢與卷螺價差變化 單位：元/噸

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院 注：卷螺價差計算時，已將螺紋折算為過磅價格。

二、2021年鋼材供給持續(xù)增長，但增幅下降

預(yù)計2021年國內(nèi)鋼材供應(yīng)持續(xù)增長，但增幅下降，主要表現(xiàn)為產(chǎn)能小幅增加，廢鋼增量平穩(wěn)，但受制于原料供給增量有限以及凈進(jìn)口量有望下降等因素影響，預(yù)計2021年國內(nèi)鋼材供給小幅增加，但增幅要低于2020年。

2.1 產(chǎn)能小幅增加

自供給側(cè)改革以來，鋼材低端產(chǎn)能得到有效去化，鋼材生產(chǎn)結(jié)構(gòu)得到明顯改善。供給側(cè)改革期間，鋼材價格穩(wěn)步上升，企業(yè)利潤大幅提升，企業(yè)通過產(chǎn)能置換以及鋼鐵新工藝新技術(shù)的更新?lián)Q代等，使鋼材產(chǎn)能自2016年達(dá)到低點(diǎn)后得以穩(wěn)步恢復(fù)。

近年來產(chǎn)能置換項(xiàng)目逐漸增加，按照國家發(fā)改委鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法，置換建設(shè)項(xiàng)目備案前產(chǎn)能置換方案須正式公告，建設(shè)項(xiàng)目投產(chǎn)前產(chǎn)能出讓方須拆除用于置換的退出設(shè)備，使其不具備恢復(fù)生產(chǎn)條件。因此，對于產(chǎn)能置換項(xiàng)目，基本是在國家的嚴(yán)格管控之下完成，大幅度增加產(chǎn)能的情況可能性較小。

但“去產(chǎn)能、增產(chǎn)量”成為供給側(cè)改革以來鋼鐵行業(yè)的重要特點(diǎn)，其表現(xiàn)在產(chǎn)能不斷去化、官方產(chǎn)能總量不斷下降，而粗鋼產(chǎn)量卻不斷增長，產(chǎn)能并沒有成為限制產(chǎn)量增長的瓶頸。其核心在于利潤驅(qū)動下，產(chǎn)能的釋放空間較大。比如，2000立方米高爐，核定產(chǎn)能為170萬噸，利用系數(shù)是2.3噸/立方米·天，但實(shí)際情況通過新技術(shù)新工藝等條件，利用系數(shù)可能達(dá)到2.9噸/立方米·天，這樣即便在不擴(kuò)高爐的情況下，產(chǎn)量會比產(chǎn)能增加不少。對于轉(zhuǎn)爐來說亦然，從加100公斤廢鋼提高到加250公斤廢鋼，同樣可以提高產(chǎn)量10%以上。除此以外，還有部分企業(yè)虛增產(chǎn)能，高爐大修期間擴(kuò)爐等等。這些都使得官方產(chǎn)能數(shù)據(jù)雖然不再增加，但實(shí)際產(chǎn)量卻逐年增加，即產(chǎn)能的彈性增加。

產(chǎn)能的釋放程度，即產(chǎn)量，一方面取決于產(chǎn)能是否有瓶頸，另外也取決于鋼鐵企業(yè)的利潤，高利潤高產(chǎn)量，低利潤低產(chǎn)量。在高利潤時，企業(yè)以增產(chǎn)為首要目標(biāo)，以創(chuàng)造更多利潤。而在低利潤或虧損時，企業(yè)以成本控制為主要目標(biāo)，產(chǎn)量也會相應(yīng)減少。如果在高利潤時期，產(chǎn)量不再增加，則表明出現(xiàn)了產(chǎn)能的瓶頸，可以做多鋼材品種。

未來國內(nèi)產(chǎn)能供給分三部分看，一部分是置換產(chǎn)生的減量，新版《鋼鐵產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》目前已完成社會意見的征求工作，預(yù)計在2020年年底之前正式出臺。擬將環(huán)境敏感區(qū)域置換比例由不低于1.25：1提高到1.5：1，非環(huán)境敏感區(qū)域減量置換比例從此前的減量置換變?yōu)?.25：1。

另一部分是僵尸產(chǎn)能盤活帶來的增量，由于在產(chǎn)能置換實(shí)施過程中，部分用以置換的舊產(chǎn)能長期已關(guān)停，或在新產(chǎn)能投產(chǎn)之前已提前停產(chǎn)，存在僵尸產(chǎn)能或已停產(chǎn)的產(chǎn)能重新折算到置換產(chǎn)能之中的情況，從而形成新的增量。

最后是生產(chǎn)效率的提高帶來的增量。置換過程中，絕大部分是以小換大，以多換少，無論對于高爐還是轉(zhuǎn)爐，設(shè)備大型化可有效減少消耗、提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本；并伴隨著近幾年鋼鐵新工藝新技術(shù)的發(fā)展，鋼鐵企業(yè)生產(chǎn)效率大大提高，部分關(guān)鍵崗位轉(zhuǎn)為自動化設(shè)備，同樣的轉(zhuǎn)爐工藝，由于設(shè)備和技術(shù)的創(chuàng)新，操作時間大大縮短。據(jù)了解，生產(chǎn)效率可提高大約6-8%。

根據(jù)2021年已經(jīng)公告的產(chǎn)能置換項(xiàng)目，同時考慮到受新冠疫情影響，原計劃2020年底投產(chǎn)的大量產(chǎn)能置換項(xiàng)目由于施工、項(xiàng)目審批及企業(yè)盈利惡化等原因，延遲至2021年置換，預(yù)計2021年全年生鐵產(chǎn)能增加2100萬噸左右，粗鋼產(chǎn)能增加3000萬噸左右。

2.2 廢鋼供給增量穩(wěn)定

對于生產(chǎn)鋼材，廢鋼是經(jīng)濟(jì)環(huán)保型原料，無論長流程還是短流程煉鋼（轉(zhuǎn)爐冶煉中填加廢鋼），能有效提高鋼材產(chǎn)量，并同時減少污染物排放，因此廢鋼是鋼廠追求的理想原料。短流程煉鋼主要原料為廢鋼，而長流程煉鋼廢鋼添加比例在大幅提升，過去3年，環(huán)保政策執(zhí)行嚴(yán)格、部分高爐開工受限后，廢鋼在長流程生產(chǎn)中的應(yīng)用大幅提升，長流程鋼廠應(yīng)用廢鋼的工藝技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新和發(fā)展。2020年廢鋼整體庫存低，資源量少，4月初價格觸底后一路上漲，正常情況下，國內(nèi)每年廢鋼產(chǎn)出量相對穩(wěn)定，根據(jù)Hatch模型推算，廢鋼每年以1500-1800萬噸左右增加。預(yù)測到2030年我國鋼鐵積蓄量將達(dá)到132億噸，社會廢鋼資源產(chǎn)生量將達(dá)到3.2-3.5億噸。2020年1-9月份綜合廢鋼填加比為19.86%，同比減少1.1個百分點(diǎn)，與國際平均水平36%相比還有很大提升空間。根據(jù)華泰研究院測算，2020年1-10月份廢鋼消費(fèi)量，累計同比增長8.3%。

據(jù)海關(guān)統(tǒng)計，2020年1-9月份我國共進(jìn)口廢鋼18670噸，同比下降89.4%，其中9月份進(jìn)口量為1211.5噸。未來國家有意向放開廢鋼進(jìn)口以及綜合廢鋼比的提升，廢鋼供給調(diào)節(jié)器的作用將更加顯現(xiàn)。目前每年全球廢鋼貿(mào)易量約1億噸左右，其中歐盟內(nèi)部貿(mào)易量約2000萬噸（土耳其進(jìn)口量就占1800萬噸），除歐盟外，主要廢鋼出口國為美國和日本，美國每年出口量約1500萬噸，日本每年出口量約800萬噸，我國往年廢鋼進(jìn)口量中80%左右來自日本。如果放開廢鋼進(jìn)口，每月可能進(jìn)口到中國的數(shù)量大約100萬噸左右，每年進(jìn)口1200-1500萬噸，預(yù)計日韓仍是主要進(jìn)口國。

2.3 國內(nèi)鋼材產(chǎn)量持續(xù)增長，鋼材進(jìn)口有望減少

2020年疫情以來，得益于國家經(jīng)濟(jì)刺激政策，鋼鐵需求持續(xù)向好，有效拉動了鋼材產(chǎn)量的釋放。在生產(chǎn)利潤尚可的情況下，鋼廠生產(chǎn)意愿較強(qiáng)，高爐開工率一直處于相對高位，鐵水和粗鋼產(chǎn)量一直處于高位。在2021年國內(nèi)海外經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇的條件下，國內(nèi)鋼材產(chǎn)量預(yù)計持續(xù)增長；而國外目前處于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，鋼材價格持續(xù)上漲，在此背景下，鋼材進(jìn)口有望減少。

圖12：全國247家高爐開工率 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Mysteel 華泰期貨研究院

三、2021年消費(fèi)有望持續(xù)增長

3.1 國外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇需求轉(zhuǎn)強(qiáng)，出口有望增加

受疫情影響，海外主要經(jīng)濟(jì)體普遍采取加大貨幣供給、寬信用、增加財政赤字等方式對沖經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險，M2大幅增加。美歐財政赤字率的升幅遠(yuǎn)超2008年金融危機(jī)期間水平，逼近二戰(zhàn)時期水平。美國和歐元區(qū)制造業(yè)PMI呈“V”型走勢，美國服務(wù)業(yè)PMI回升更為強(qiáng)勁，歐洲恢復(fù)相對緩慢，11月份達(dá)到53.6，重回枯榮線之上。

圖13：全球主要經(jīng)濟(jì)體M2同比增速 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

圖14：全球主要經(jīng)濟(jì)體PMI指數(shù)變化

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

隨著海外國家的政策刺激，經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)溫和復(fù)蘇態(tài)勢，鋼材消費(fèi)已經(jīng)呈現(xiàn)上升勢頭，目前海外鋼材產(chǎn)量、價格都在止跌回升，預(yù)計隨著疫情的控制，2021年海外產(chǎn)量、消費(fèi)、價格等將會進(jìn)一步顯著回升。

圖15：除中國外全球粗鋼單月消費(fèi) 單位：萬噸

數(shù)據(jù)來源：世界鋼鐵協(xié)會 華泰期貨研究院

圖16：土耳其與中國螺紋價格對比 單位：美元/噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，華泰期貨研究院

圖17：獨(dú)聯(lián)體、日本冷軋價格與中國冷軋價格對比 單位：美元/噸

數(shù)據(jù)來源：Wind，華泰期貨研究院

3.2 國內(nèi)宏觀政策環(huán)境良好

M2和社融同比大幅增長：10月末，廣義貨幣（M2）余額214.97萬億元，同比增長10.5%。社融存量為281.28萬億元，同比增長13.7%。

圖18：中國M1、M2同比增速 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Wind，華泰期貨研究院

圖19：中國社會融資規(guī)模當(dāng)月值 單位：萬億

數(shù)據(jù)來源：Wind，華泰期貨研究院

財政政策極度寬松：中金公司預(yù)計，2021年財政政策仍會發(fā)力，預(yù)計預(yù)算內(nèi)財政赤字率（即名義赤字率）可能在3.3%左右，低于2020年3.6%以上的目標(biāo)。廣義財政赤字（國債+地方債）率或?yàn)?.3%左右，低于2020年的8.4%左右。考慮到2020年可能存在部分未使用完的財政資金結(jié)轉(zhuǎn)至下一年使用，財政對實(shí)體支持力度不會有大的后退。

地方債大規(guī)模發(fā)行：2020年1-10月，全國發(fā)行地方政府債券61218億元。其中，發(fā)行一般債券21412億元，發(fā)行專項(xiàng)債券39806億元；按用途劃分，發(fā)行新增債券44944億元，發(fā)行再融資債券16274億元。從資金投向來看，各地新增專項(xiàng)債券將用于鐵路、收費(fèi)公路和其他交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以及市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)、城鄉(xiāng)建設(shè)、生態(tài)環(huán)保等領(lǐng)域的重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)。

預(yù)期2021年貨幣和財政政策仍將維持總體寬松，但邊際會有所收緊，隨著疫情控制，寬松的貨幣環(huán)境將利多商品消費(fèi)。

3.3 房地產(chǎn)行業(yè)平穩(wěn)為主

隨著國家對房地產(chǎn)調(diào)控政策的實(shí)施，中央多次強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，近年來房地產(chǎn)行業(yè)持續(xù)降溫，提出不將房地產(chǎn)作為短期刺激經(jīng)濟(jì)的手段。2020年1-10月份，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資116556億元，同比增長6.3%；房屋新開工面積180718萬平方米，下降2.6%；商品房銷售面積133294萬平方米，同比持平。

圖20：全國房地產(chǎn)開發(fā)投資完成額等數(shù)據(jù)當(dāng)月同比 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

2020年住房城鄉(xiāng)建設(shè)部、人民銀行在北京召開重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)座談會，會議上，明確了重點(diǎn)房地產(chǎn)企業(yè)資金監(jiān)測和融資管理規(guī)則，被稱為“三道紅線”。在此背景下，我們預(yù)計2021年地產(chǎn)商將會減少拿地，同時加快開、施工和銷售，以加快資金周轉(zhuǎn)。

從統(tǒng)計局公布的新開工面積來看，2021年一季度鋼材需求面臨較大挑戰(zhàn)，與另外一些指標(biāo)比如挖掘機(jī)銷售，管樁訂單等相背離，核心在于地產(chǎn)的銷售，雖然2021年預(yù)期信貸收緊對需求形成一定影響，但并不會大幅下滑。目前中國城鎮(zhèn)化仍在加速推進(jìn)，房地產(chǎn)業(yè)仍有望保持平穩(wěn)發(fā)展，預(yù)計2021年地產(chǎn)行業(yè)以平穩(wěn)發(fā)展為主。

3.4 基建行業(yè)小幅增長

2020年受疫情影響，經(jīng)濟(jì)增長壓力顯現(xiàn)，逆周期調(diào)節(jié)政策將進(jìn)一步向基建領(lǐng)域傾斜。從基建增速看，一季度由于疫情影響，全行業(yè)被按下了暫停鍵，鋼材消費(fèi)出現(xiàn)了負(fù)增長。隨著疫情的有效控制，二季度開始國家提前下達(dá)地方政府專項(xiàng)債額度、降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例等舉措，有力提振了基建投資增速，加快基建項(xiàng)目建設(shè)。整個上半年基建投資月環(huán)比呈現(xiàn)負(fù)增長，下半年隨著疫情的有效控制，專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度大幅加快，1-10月較2019年呈現(xiàn)出緩慢復(fù)蘇的態(tài)勢，基建投資總額累計同比增0.7%，并在10月份，有增速加快的趨勢。

2021年，隨著疫情得到全球性的有效控制，隨之而來的基建投資也能夠順利進(jìn)行，預(yù)計2021年專項(xiàng)債撬動社會資金、拉動有效投資作用有望進(jìn)一步發(fā)揮，基建投資對經(jīng)濟(jì)托底效應(yīng)逐漸增強(qiáng)，預(yù)計2021年基建投資額增幅有望達(dá)到5%左右。

圖21：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資當(dāng)月同比 單位：%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

3.5 制造業(yè)表現(xiàn)強(qiáng)勁，汽車家電持續(xù)向好，造船緩慢復(fù)蘇

（1）汽車

中國汽車行業(yè)發(fā)展自2017年結(jié)束了連續(xù)增產(chǎn)的過程，18、19兩年持續(xù)負(fù)增長，2020年因疫情影響一季度產(chǎn)量大幅下降，截止10月份，目前累計產(chǎn)量1898萬噸，累計同比增速-4.1%，主要受到一季度疫情影響過大，而二、三季度月度產(chǎn)量增速均維持10%以上，增速處于近四年最好水平。目前，國家刺激消費(fèi)，2021年汽車行業(yè)有望延續(xù)疫情之后的強(qiáng)勁增長勢頭。

圖22：全國汽車產(chǎn)量及同比增速 單位：萬輛，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

（2）家電

家電行業(yè)同樣受到疫情影響，同時得益于疫情對人員流動的限制，使得家電需求異?；鸨?，現(xiàn)階段，國外訂單同時流向中國，致使國內(nèi)家電制造業(yè)訂單已經(jīng)排到2021年一季度。截止10月份，國內(nèi)五大家電品種合計產(chǎn)量為49266.5萬臺，累計同比增長0.61%，自下半年以來，月度產(chǎn)量平均增長在15%以上，增長幅度非常之大。2021年家電行業(yè)上半年仍會有外貿(mào)訂單，在國內(nèi)國外雙循環(huán)的政策扶持下，2021年家電行業(yè)仍有望延續(xù)強(qiáng)勁的增長勢頭。

圖23：全國五大家電合計產(chǎn)量及同比增速 單位：萬臺，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

（3）造船業(yè)

2020年1-10月造船完工量累積3136萬載重噸，同比下降2.2%，而手持船舶訂單量和新接船舶訂單量同比也有所下降，手持訂單量累計同比下降10.7%，而新接訂單量累計同比下降8.7%。2020年以來，全球貿(mào)易整體受限，因?yàn)橐咔樵蛟斐闪烁鲊g來往運(yùn)輸下降，從而也降低了對船只的需求。隨著海外疫情逐步控制和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，造船行業(yè)目前局面2021年有望得以改善。

圖24：Clarksons統(tǒng)計造船主要指標(biāo) 單位：萬載重噸，%

數(shù)據(jù)來源：Wind 華泰期貨研究院

集裝箱方面，受新冠疫情影響，主要是各國之間的防疫環(huán)節(jié)增加了集裝箱的滯留時間，造成集裝箱不夠用，集裝箱2020年1-10月份產(chǎn)量同比下降1%，而近3個月以來平均同比增速為85%左右，預(yù)計2021年集裝箱行業(yè)仍將有望維持火爆的格局。

四、2021年后市展望

展望2021年，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望持續(xù)恢復(fù)，疊加2021年是“十四五”規(guī)劃開局之年，明確要求經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得新成效，到2035年基本實(shí)現(xiàn)社會主義現(xiàn)代化遠(yuǎn)景目標(biāo)。預(yù)計2021年GDP增速將達(dá)到8%，宏觀環(huán)境仍將維持總體寬松但邊際收緊，M2和社融增速小幅放緩、財政赤字率或由8.5%降至6.5%左右、地方專項(xiàng)債規(guī)?；蛉詫⒕S持3萬億高位。

預(yù)計2021年房地產(chǎn)用鋼需求以平穩(wěn)為主，2021年信貸有邊際收緊預(yù)期，結(jié)合國家對住房不炒定位，同時也考慮到2021年銷售平穩(wěn)、庫存不高，房企仍存在一定補(bǔ)庫需求。三道紅線”致使地產(chǎn)商將會減少拿地，同時加快開、施工和銷售，有利于鋼材需求。目前中國城鎮(zhèn)化仍在加速推進(jìn)，預(yù)計2021年地產(chǎn)行業(yè)以平穩(wěn)發(fā)展為主?；ㄓ娩撔》鲩L，基建投資具有明顯“逆周期”屬性，2020年專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度大幅加快，基建投資總額累計同比增0.7%，近期有增速加快的趨勢，預(yù)計2021年基建同比增速或升至5%。制造業(yè)繼續(xù)強(qiáng)勁發(fā)展；汽車：疫情后車市需求呈現(xiàn)快速恢復(fù)態(tài)勢，產(chǎn)銷同比明顯增長，國家刺激消費(fèi)，2021年車市需求有望保持強(qiáng)勁勢頭。家電：2020年受疫情影響，家電市場以更新和海外需求為驅(qū)動力，地產(chǎn)依賴度明顯下降，現(xiàn)階段，國外訂單大量流向中國，致使國內(nèi)家電制造業(yè)訂單已經(jīng)排到2021年一季度。預(yù)計2021年家電行業(yè)在國內(nèi)國外雙循環(huán)的政策扶持下有望延續(xù)強(qiáng)勁的增長勢頭。造船和集裝箱：2021年上半年造船行業(yè)仍將維持較弱的格局，但隨著海外疫情逐步控制和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，下半年造船行業(yè)有望得以改善，而集裝箱產(chǎn)量保持一定的增長。

綜合來看，展望2021年，全球有望從疫情的陰霾中逐步走出，經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇。海外方面，經(jīng)濟(jì)得到一定的發(fā)展，國內(nèi)方面，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展，鋼材需求保持一定的增量，我們預(yù)計生鐵產(chǎn)量達(dá)到9.13億噸，同比增長2.2%，廢鋼消費(fèi)2.67億噸，同比增長6.9%，粗鋼產(chǎn)量11.12億噸，同比增長2.9%，折合粗鋼凈出口0.26億噸，同比增長74.7%，需求累計10.87億噸，同比增長2.0%?？傮w上看，2021年供需相對平衡，估值中樞有望上行，向下受鐵礦、焦炭等原料價格及短流程生產(chǎn)成本支撐，向上空間受需求限制，投資上尋找供需錯配節(jié)奏。

表1：2021年鋼材供需平衡推演 單位：萬噸